铜：基本面具备韧性，铜价走势坚挺

【现货】2月28日SMM1#电解铜均价68575元/吨，环比+140元/吨；基差-50元/吨，环比+105元/吨。广东1#电解铜均价68585元/吨，环比+90元/吨；基差-30元/吨，环比+85元/吨。

(资料图)

【供应】南美区域政治因素对矿端扰动频繁，印尼气象灾害冲击，进口铜精矿现货TC77.88美元/吨，周环比减少0.35美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。3~5月国内冶炼厂检修较多，限制产量释放。进口维持亏损，比价或将呈现修复态势。

【需求】上周精铜制杆开工率58.6%，环比下降3.25个百分点；再生铜制杆开工率60.32%，周环比下降6.07个百分点。制杆开工率下滑，再生铜杆价格优势冲击精铜杆消费。加工企业和下游生产恢复不及预期，订单欠佳，且铜价高位也抑制部分需求。现货贴水扩大。

【库存】2月24日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比持平；保税区库存17.35万吨，周环比增加0.93万吨；LME铜库存6.38万吨，周环比减少0.11万吨吨。2月23日COMEX铜库存1.93万短吨，周环比减少0.37万短吨。全球显性库存58.02万吨，周环比增加0.49万吨。

【逻辑】铜价整体处于震荡格局，市场在对外围通胀和加息定价、对国内宽松政策和经济复苏定价，这种定价存在预期及对预期的修正。打破震荡区间需要看到国内现实给予支撑，或者外围超预期加息。市场在等待外围就业和通胀的数据、等待国内两会政策落地，存在阶段性的反复交易。基本面是具备韧性的，沪铜主力下方68000具备支撑。矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，精铜需求恢复缓慢但预期向好。海外库存低位去化，国内面临库存拐点。操作上，前期多单持有，主力关注70000元/吨表现，但需要警惕盘面对前期内外乐观预期进行修正。

【操作建议】多单持有，主力关注70000表现

【短期观点】谨慎偏多

锌：关注需求持续性，主力关注23500压力

【现货】：2月28日，SMM0#锌23100元/吨，环比+110元/吨，对主力+5元/吨，环比+15元/吨。

【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。2月24日当周，镀锌开工率79.92%，环比+1.5个百分点；压铸锌合金开工率60.16%，环比-2.3个百分点；氧化锌开工率61.6%，环比+0.5个百分点。

【库存】：2月27日，国内锌锭社会库存18.34万吨，较上周五+0.21万吨；2月27日，LME锌库存约3.3万吨，环比持平。

【逻辑】：美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议主力关注23500压力，逢高试空，小止损。

【操作建议】：关注23500压力，逢高试空，小止损

【观点】：谨慎偏空

铝：下游弱复苏，关注需求持续性

【现货】：2月28日，SMMA00铝现货均价18330元/吨，环比持平，对主力-90元/吨，环比持平。

【行业】：当地时间2月24日，美国财政部宣布在新的对俄罗斯的制裁措施中对22名个人和83个法人实体实施限制措施。此外，美国白宫称将从3月10日起对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200%的进口税，美国贸易部门还扩大了禁止向俄罗斯和白俄罗斯出口的高价值商品清单，目前清单上品目已达到276种。美国对俄铝制裁将导致俄铝更多流入亚洲等地，对全球供需影响不大。随后，LME宣布立即暂停位于美国的 LME仓库对俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金（以 NASAAC 的形式）进行新的仓单注册。但是目前LME没有在美国仓库注册的俄罗斯原铝、铜、铅和镍的仓单，整体影响不大。

【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。

【需求】：下游节后陆续复工，2月23日当周，铝型材开工率58%，周环比持平；铝板带开工率77.8%，周环比+0.8个百分点；铝箔开工率82.1%，周环比+1.7个百分点；铝材开工率61.8%，周环比+0.3个百分点。地产需求仍偏弱，关注需求持续性。

【库存】：2月27日，中国电解铝社会库存126.8万吨，较上周四+2万吨。2月28日，LME铝库存55.5万吨，环比-0.4万吨。

【逻辑】：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快，铝锭累库速度如预期放缓。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价短期偏弱震荡，关注17000支撑。

【操作建议】：关注17000支撑

【观点】：中性

镍：基本面走弱，趋势向下，主力关注19w支撑

【现货】2月28日，SMM1#电解镍均价205000元/吨，环比+700元/吨。进口镍均价报203900元/吨，环比+700元/吨；基差3000元/吨，环比-600元/吨。

【供应】据SMM，预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%，主因此前电积镍产线完成调试正常排产。前期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。

【需求】下游刚需“高价不补、低价采购”，库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购构成支撑。

【库存】全球镍库存低位，国内小幅累库。2月24日，LME镍库存44580吨，周环比减少594吨；SMM国内六地社会库存5221吨，周环比增加78吨；SHFE镍库存2514吨，周环比减少769吨；保税区镍库存6600吨，周环比减少400吨。全球显性库存56401吨，周环比减少916吨。

【逻辑】国内产量稳步提升，进口窗口多次打开，保税区清关，导致现货供应宽松。下游刚需“高价抑制成交、逢低入市采购”，总体市场成交回暖。LME库存低位去化，国内小幅累库。硫酸镍与纯镍价差缩窄至约2万元/镍吨，理论上镍价在19w附近有支撑。操作上，基本面走弱，内外挤仓预期降温，延续反弹空思路。

【操作建议】空单持有，主力关注19w表现

【短期观点】谨慎偏空

不锈钢：高库存、低估值，关注需求变化，承压运行

【现货】据Mysteel，2月27日无锡宏旺304冷轧价格16950元/吨，环比-50元/吨；基差615元/吨，环比+175元/吨。

【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢3月排产159.75万吨，环比增加6.81%，同比增加4.29%。

【需求】终端需求现实偏弱，但整体向好预期仍然存在。

【成本利润】半流程成本17200元/吨，一体化成本16700元/吨。原料高镍生铁稳中偏弱，价格报1345~1355元/镍；高碳铬铁稳中偏强，均价报9200元/50基吨。

【库存】2月24日无锡+佛山300系库存总量73.36万吨，周环比增加1.04万吨；仓单目前激增至10.27万吨。

【逻辑】钢厂复产，下游需求兑现缓慢，库存高企。钢厂对原料端镍铁施压，成本支撑削弱。其中，镍铁稳中偏弱；但铬矿偏紧，成本倒挂导致南方铬铁厂可能停产，铬铁稳中偏强。整体上，核心矛盾仍然是高库存和低估值，需求现实疲软但尚存弱改善预期，或低位震荡以消化库存。至于后市方向的选择，仍然取决于需求情况。

【操作建议】逢高空

【短期观点】谨慎偏空

锡：需求恢复缓慢，高库存抑制锡价

【现货】2月28日，SMM 1# 锡209750元/吨，环比上涨250元/吨；现货贴水25元/吨，环比不变。近期锡价波动较大，下游观望情绪浓厚，现货成交偏弱。

【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

【需求及库存】焊锡企业1月开工率 53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月28日，LME库存2950吨，环比减少215吨；上期所仓单库存8036吨，环比增加150吨；精锡社会库存10126吨，环比减少8吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。

【逻辑】宏观方面，美国CPI、PPI等数据的公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对美联储加息路径重新定价，美元存支撑。基本面方面，供应端虽有边际收缩，但库存高企，供应维持宽松。下游方面，终端订单较少，需求恢复缓慢，现货成交偏弱，仓单进一步增加，预计库存无明显去化前锡价维持宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

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